2025年4月，关税的影响颇为显著。首先，全球金融市场剧烈震荡，市值一度缩水10万亿美元，这一规模充分体现了市场的恐慌情绪。随后，美股在连续下跌后，迎来了自二战以来的最大单日涨幅；美元则是一路贬值，美元指数一度跌破100，而黄金市场呈现先跌后涨的态势；美债收益率持续上行，人们对美国衰退和美债的担忧显而易见。那么，关税的目标究竟是什么呢？我们尝试从三个因素中梳理出事件的脉络。

　　34%、50%、104%、125%、145%……此次关税与2018年有所不同。当关税数值超过某个阈值，就相当于暂停贸易了，此时随便喊线%也无实际意义。因此，关税直接进入了难以执行的阶段，这正是市场感到困惑之处，似乎这一切并非真正为了执行。此外，此次所谓的“对等关税”过于细致、复杂，而全球产业链差异巨大，当一个成品的不同零配件来自不同国家进行装配时该如何处理？且不说关税如何计算，海关工作人员的查验工作量就极大。即便海关人员数量增加几十倍，也难以完成查验工作，缺乏可操作性。

　　这种情况在当初特朗普要求800美元以下的包裹缴税时就已出现。由于2024年Temu在美国的销售额达到300亿美元，成为亚马逊等零售巨头的强劲竞争对手，特朗普于2025年2月1日宣布补上漏洞，取消价值800美元以下包裹的“小额包裹免税政策”；但因执行难度大，于2月4日宣布暂时搁置。此次，特朗普又提及5月2日正式取消针对中国内地及香港地区小额包裹的关税豁免政策。然而，实际上该政策很难执行，海关工作量巨大。2024财年通过该渠道入境的包裹达14亿件，即便后续数量有所下降，执行起来仍困难重重。所以，由于执行难度大，这种关税政策最终被搁置的可能性很高。

　　4月10日凌晨，美国“暂停对部分国家的关税90天”的消息传来（此前该消息一度被视为谣言），最终引发了美股的反弹。纳指收涨12.16%，为2001年1月3日以来最大单日涨幅，且为历史第二大涨幅；道指收涨7.87%，为2020年3月24日以来的最大单日涨幅；标普500指数收涨9.52%，为2008年10月28日以来最大单日涨幅。

　　事出反常必有妖。特朗普为何如此折腾，且行为愈发离谱？原因在于他并非真的想要征收关税，而是想让各方明白，这种做法并非真心，希望各方与他谈判。在此次事件中，我们的应对措施十分得当。一方面，通过发布“中美经贸关系白皮书”表明立场，坚决不退让，因为退让毫无作用，必须坚定应对；另一方面，实施“离境退税即买即退”政策，为普通消费者和企业提供优惠，这才是真正赢得人心的举措。

　　高关税本身难以持久，美元作为国际结算货币，美国出现贸易逆差是必然的，其投资顺差同样不可避免。在全球化时代，无论是消费还是投资都离不开美元。各国需要美元，而美国不会免费提供美元，各国只能通过向美国出口商品来换取美元，这是最直接有效的方式。因此，若没有贸易，美元的价值将会下降；而维持贸易，美国用美元购买全球商品，资金最终还是会回流到美债和美股。

　　实际上，美国经济适度衰退对特朗普来说是有利的。一方面，美元贬值有助于出口和债务重组，毕竟美国债台高筑已是公开的秘密。另一方面，这可以倒逼政策与产业转型，使美国在危机中强化自身救世主的形象。关税最初的目的就是推动谈判。那么，如果进行谈判，谈判的内容是什么呢？当前美国国债余额已达36万亿美元，一年的国债利息支出接近万亿美元。而美国目前一年的财政收入不足5万亿美元，仅国债利息支出一项超过了财政收入的五分之一。若不加以干预，美国财政将面临破产危机。

　　最新数据显示，美国2025年将有近9.2万亿美元的美债到期，这不仅涉及支付利息的问题，还需偿还本金。当然，可以借旧还新，但关键在于市场是否愿意买单。所以，这就是谈判的关键所在。所谓的贸易战发展到后期，往往会演变成各方购买一定数量的美债，然后大部分类别产品的关税被豁免，最终加征关税的政策名存实亡。因此，关税的真正目的实际上指向了美债。

　　关税背后影响的是美元，美元是全球结算货币，美国是全球唯一拥有铸币税特权的国家。若没有贸易，没有美国的贸易逆差，实现所谓的“对等”，其他国家将难以获得美元。若无法获得美元，美元还能否继续作为全球结算货币呢？因此，如今美元的信用受到了巨大冲击，尤其是美债利息支出超过国防支出，全球对美国债务的可持续性产生了担忧。

　　截至2024财年，美国公众持有的国债规模达28.2万亿美元，占GDP的比例达97.2%。按照目前的态势，到2029年该比例将达到107.2%，超过1946年的历史峰值106.1%。与此同时，2024财年美债净利息支出达8810亿美元，占GDP的比例达3.1%，已经超过国防支出占比的3.0%。这正是市场担忧的根源。在长期债务周期末期，当主导货币信用崩塌时，黄金往往成为财富转移的“硬通货”。例如，1971年布雷顿森林体系崩溃，美元与黄金脱钩后，黄金价格从35美元/盎司飙升至1980年的850美元/盎司，涨幅超2300%。

　　因此，我们可以看到，在全球各中央银行和政府的外汇储备配置中，美元的比例正在逐渐下降。欧元、日元和英镑并没有占据美元下降的份额，反而是人民币、澳元、加元、北欧货币等的比例在提升。说白了，各央行也在寻求外汇储备的多元化。新兴国家为了应对可能的危机，纷纷购入黄金以置换美债资产。这是因为与发达市场储备资产中货币黄金比重的平均水平26.89%相比，新兴市场仅为8.87%，有很大的提升空间。如果全球新兴市场将黄金储备占比从8.87%提高到发达市场平均水平26.89%，需再购买1.5万吨黄金，而2024年全球黄金产量仅为3661吨，相当于4-5年的黄金产量。

　　2024年，中国的黄金购买量达44吨，占全球央行新增需求的13.2%；印度央行的黄金储备占比也在迅速提升，短短两年时间从8.09%提高到11.35%；2024年全球黄金购买量最多的是波兰央行，达90吨。新兴市场国家开始用黄金替代美元，抛售美债并强制结汇购金，导致黄金价格暴涨，引发连锁反应，形成“越买越贵，越贵越买”的循环。伟德国际娱乐因此，我们看到黄金价格持续走强。

　　那么，伟德国际娱乐黄金价格会一直上涨吗？其实并非如此。回顾过去百余年的历史，全球结算货币经历了更迭，如从英镑到美元；也经历了一战、二战和各种地区摩擦；还经历了经济大萧条、关税调整、疫情、全球金融危机等诸多因素。黄金市场既有牛市，也有调整周期。尤其是在2020年疫情期间，恐慌情绪蔓延时，黄金价格同样下跌，且跌幅较大；反而是美元在当时逆势反弹，直到全球央行开启无限印钞以应对疫情时，黄金价格才开始上涨。

　　实际上，这是源于黄金的定价相对复杂。通常情况下，黄金和美元大多呈负相关关系。当全球货币脱离金本位后，货币靠国家信用支撑，而美元又与通胀、美联储利率密切相关。所以，黄金实际上是对货币购买力贬值的一种补偿，这也是长期黄金价格的价值锚。也就是说，黄金价格上涨往往伴随着货币购买力的下降。

　　在局部情况下，我们会提到黄金的避险功能。这里的避险主要是针对国家而言。从1998年亚洲金融危机、2008年全球金融危机中可以发现，一旦国家信用遭遇危机，黄金的硬通货效应就会显现出来。此时，货币失去信用，需要黄金来解决问题，这也是各国央行购入黄金的原因。或者说，央行购金规模的增加意味着官方部门在黄金价格形成机制中的作用愈发重要。

　　但对于普通人来说，黄金不能直接兑换成购买力。伟德国际娱乐也就是说，黄金无法直接用于以物易物，仍需要通过货币作为媒介。单纯持有黄金并不能帮助我们避险，这与黄金对国家的意义不同。那么，投资黄金是否属于避险行为呢？这很难一概而论。因为黄金并非生息资产，不能固定地产出现金流，需要通过卖出才能实现交易，其价格由购买者决定。所以，黄金在资产配置中有一定需求，但并不适合长期投资。尤其是我们可以看到，全球股票的长期年化收益率远高于黄金。

　　仅从关税因素来看，2025年与2018年有很大不同。2018年时，各方都缺乏应对关税摩擦的经验；而从2024年11月特朗普竞选开始，各方有了半年多的准备时间。因此，我们此次的反制工具十分充沛且有效。从出口角度看，2024年底，中国对美贸易占中国外贸总额的比重仅为11.2%，较2017年底降低了3%。2018年初，10年期国债收益率为3.9%，而当前在1.7-1.8%左右，我国已处于实质低利率状态，提前进行了货币宽松，为经济提供了较大的应对空间。尤其是在2024年9月24日之后，官方持续推动货币宽松政策，增强了自身的抵抗能力。

　　从美国角度来看，以制造业PMI为例，自2021年达到高位后持续下行，2024 - 2025年PMI始终维持在50以下的水平震荡，与2018年在60附近震荡的点位相比明显更弱，这表明美国经济正处于下行周期，不如2018年强劲。关税可能会同时推高通胀和失业率，导致美国经济政策不确定性指数大幅提升。自2025年以来，美股和黄金已经表现出一定的提前定价特征。美股自2月中旬以来快速下行，黄金则一路上涨，这反映了市场对关税因素的预期。

　　综合来看，我们需要明确关税对美债和美元信用的影响巨大，这很可能是关税摩擦的真正目的和解决方向，值得各方高度关注。一旦这个因素明确，将对金融市场和黄金投资产生重大影响。美债是解决关税问题的核心所在。在各国与特朗普进行关税博弈的同时，也不应忽视美联储、美国巨头、华尔街和特朗普之间的博弈。无论如何，此次各国都为关税持久战做好了准备，这也是储备黄金的原因。

　　文/玉名，投资达人，微博知名财经博主，财经撰稿人，著有《日历买股法》《解套第一课》。

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